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                公司新聞
                Company News
                格力電器被“嫌棄”連遭下調評級 折價估值惹關註
                日前,投行博恩江流石不轉一句話斯坦(Bernstein)將貴州茅臺的ω 評級從跑贏大盤下調至符合市場表現,目標股】價從1089元降至916元,稱母集團的新銷售公司可能損害其收入和公司治理。
                另一邊,格力○電器在發布2018年年報及2019年一季報後,先後被花旗集團、德意誌銀行、中︾國銀河國際下調評級。
                5月6日,中國銀河國際分析師Jeffrey Dorr、An Zhang及Johnson Cheung聯合〗發布的一份格力電器研報將格力電器評級由“持有”下調至“賣出”,目標價44元人民幣。這與4月30日華泰證券分析師林寰宇同樣針對2019年一季報給¤出的“買入”評級80.96元相比,近乎腰斬。
                與此同時,格力電器估值折價之謎亦被機構關註。
                券商密集關註
                作為行業龍頭的格力電器向來不缺少資金▆目光,4月9日格力集團籌劃轉讓格力電器股權的一紙公告更是引來■萬眾矚目。
                21世紀經濟報道記者梳理Wind研報數據發現,4月以來,共有45份研報對格ㄨ力電器給出評級,其中29份為“買入”。
                其中,華泰證券研究員林寰宇在4月16日、29日、30日先後三次給出“買入”評級,並高喊出80.96元的目標價。
                在最新4月30日研報中,林寰宇然後手一揚認為№№,龍頭維持優勢,看好未♂來增長,“預測公司2019~2021年EPS為5.06、5.97、7.07元,參考行業2019年平均PE為13.01x。考慮到治理結構或改善,公司有望加速向全球化龍頭發展;分紅率恢復近五成→→,有望進一步修復公司估值;MSCI提升A股納入因子以及外資流入有望帶動公司估值提升;對比三大¤白電,格力PETTM估值未來有望修復到14~16X區間,如果未來新進股東對公司業務協】同有明顯改進,公司估值或進一步提升。”
                因此他認可給予公司2019年14~16xPE估值,對應目々標價70.84~80.96元/股,維持“買入”評級。
                連遭下調評級
                而近日,在格力集團發布年報及一季報後,多家國際◥投行接連對其下調評級。
                4月28日晚間,格力電器披露2018年年報。年報顯示,2018年公司♀實現營業總收入2000.24億元,同比增長33.33%;實現歸母凈利潤262.03億元,同比增長16.97%。另外,公司擬向全體股東每10股派發現金紅利15元(含稅)。按當□日價格計算,股息率不足3%。
                29日早間,花旗就給出格力電器“賣出”評級,並將其目標價ㄨ由58元下調至47元。花旗集團分析師Mark Li和Eric Lau指出,格力電器2018年派息比率∮48%低於2017年的60%是最令人失望的一點,且全年業績表現欠佳。
                隨後4月29日晚間,格力電器發布一季報,一季度凈利№潤56.72億元,同比增長1.62%;扣非後凈利潤51.13億元,同比增長22.16%;營收405.48億元,同比增長2.49%;經營活動產生的現金流凈額77.33億元,同比下降46.15%。
                4月30日早間↓消息,繼花旗之後,德意誌銀行將格力▲電器評級下調至“持有”。
                同日,格力電器下跌3.02%,報收55.58元/股。
                5月6日,格力電器再遭投行下調評級。中國銀河國際分析師將格力電器評級由“持有”下調至“賣出”,目標價44元人民幣。
                這與』此前華泰證券給出的80.96元的目標價相比,近乎腰斬。
                中國銀河國際認為,庫存偏高拖累了格力電器一季度沒有任何業績。
                從財報看,格力電器2019年一⌒ 季度收入同比增長放緩至2.5%,而2018年四▓季度則增長32%。中國銀河國際認為,增長放緩是由於高渠道庫存水平和季節性因素造成,“我們認為增長放緩主要▽是由於2018 年下半年填補銷售渠道後渠既然遲早都要踩道庫存水平較高所致,但季節性因素也有一些作用。CMM數據顯示,3月空調零售額錄≡得增長,因此我們預計隨著2019年二季度進入旺季,情況將出現一些改善。對於2019年,格力認為可實現低雙位數的增長。然而,我們認為2018 年的高基數和◥高渠道庫存可能會繼續拖累格力的銷售,我們相信較有可能實現中單位數增長。”
                此外,其認為公司對新合營的投資開始影響▂運營開支,並可能對公司的盈利增長構成壓力。派息比率下降,反映格力正在保留現金,有可能用作並購。
                對於格力電器的估值∩∩,其認為處於偏高水平,“最近幾周,由於有消息稱珠海政府正在尋求出售其持有的18%格力股權,這將有助於改善企業決◥策和改善管理層股權激勵的措施。然而,目前誰是買方仍不確定,我們認為當前約12倍的動態市盈率估值不太可能持續。鑒於公司偏高的◆渠道庫存、缺乏新的及可識別的長期增長動力,以及沒有貫徹的企業戰略,我們對格力未來的增長前景持謹慎態度。
                格力的中︻國業務占總收入的約88%,其收益幾乎完全依賴於中國國內市場。基於此考慮,我們認為格力應較同業海爾和美的存在折讓。由於公司收入前景略有改善,我們將2019-2020年每股√盈利預測上調3%和4%,並將目標價基準年推至2020年。我們給予公司目標價人民幾乎是毫不停歇幣44元,即下跌空間約21%。如果在2019年下半年政府出臺刺激家電銷●售政策,我們認為格力的股價或價值每股人民幣47元,相當於15%下行空間。”
                當日,在A股市場整體表現不佳的情況下,格力電器股價也大幅下挫,下跌7.29%,收報51.53元/股。
                估值折價謎題
                中國銀河國際此番提到的格力ξ電器估值較同業海爾和美的存在折讓的問題,此前也被券商所關註。
                天風證券4月21日“格力電器估值折價之謎”研報指出,與美的相飛揚跋扈比,市場給予格力的估值折價,主要是因為公司治理問題以及業務結構單一這兩個問題。
                天風證券認為,格力現有的公司治理的不利影響,在於◥影響管理層換屆——每三年一屆的管理層換屆,或導致管理層為了達到短期目標而導致↘經營節奏的波動性加大。
                業務結構單一方面,據其分析,與美的相比,格力的海外擴張在近幾年放慢了腳步,對比來看,格力的海外擴張進程在三㊣大白電中屬於偏慢的。從銷售額》看,相比於海爾和美的的海外市場銷售比例,格力整體外銷比例偏低;從海外生產基地◢布局看,截至2018年12月,美的在海外共有15個生產基地,而格力的生產基地主要在巴西和巴基斯坦。
                此外,格力電器近五↑年重啟品類多元化戰略,董明珠執掌格力之後才逐步開啟多元化。而對比ζ競爭對手,美的多喝了幾口水品類發展思路從企業發展初期便已明確,即從♂風扇起家轉型到空調,2004年之後又不斷進入到冰洗、廚電、小滿打算這一次是大山砸蚊子家電等全品類家電,又通過收購切入工業機器人領域。
                而這次讓市場矚目的格力電器控☆股權變更問題,是』否會解決以上兩大問題?
                天風證券認為,從公司治理層面來看答案是“可以”,“我們認為,隨著格力電器控制權的轉讓,會改變國企管理層任期〓有年齡限制的問題,治理方式更加靈活。其次,激勵機制有望改善。”
                從公司多∑元化擴展之路看,天風證券認為,後續格力在大股東「的支持下,多元化進程也將加快。
                “既然格力的公司的治理問題和多元化都可能存在邊際改善,那麽和美的㊣ 的估值折價應該逐步縮小。”天當然除了學生們風證券預計,公司治理改善的預期以及未來多元化擴師父不在呢張加速●●,公司的估值將逐步向美的以及海外公司靠近,給予2019年動△態估值15倍的估值,存在13%左右上漲空間。

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